好意思光科技(MU.US)于北京时代2025年3月21日早的好意思股盘后发布了2025财年第二季度财报（扫尾2025年2月）张婉莹系，要点如下：

1、划重心：回血幅度还可以。四肢重中之重，下一季度（25年3-5月）引导收入88亿，高下浮动2亿；格外于环比增长9%高下，进取商场预期平均的7%设立幅度。但海豚君注释到，头部新手在最新论述中，有的依然把环比回弹幅度拉到了10%以上。

2、划重心：毛利率引导有点弱。天然HBM天然在出货清淡期，2月份以来内存DDR4、5的价钱皆有反弹，商场底本以为，能够对冲一定的毛利率回落。但公司给出的引导36.5%，高下幅度一个百分点，引导中值稍低于预期。

事实上，公司2月份在小领域相易会上，说过三季度毛利率环比会掉几百个基点（afewhundredbps）。主如果因为toC端的家具占比提高，toC家具价钱还在相对低的位置，同期NAND商场气象差。可是三季度之后，行业会起来，毛利率会合手续设立。

3.总体事迹：收入在压低商场预期之后，践诺81亿，小超预期79亿；但毛利率因为一季度HBM出货莫得上量，同期DDR和NAND的价钱12月和1月基本皆在低点，举座照旧较弱的状态。

4、HBM场地的DRAM环比也负增长了：四肢占比75%+的收入主力，DRAM业务收入环比下滑了4%，61亿好意思金，与商场预期真实充足一致。DRAM中，AI处事器所用的HBM单季孝顺收入超10亿，环比增长超50%，且HBM出货节律超咱们我方的预期。

除了GPU所用的HBM，传统处事器中高性能的D5和低功率的DRAM2025财年会创收几十亿好意思金。

5.通过从分业务单位的收入细分，可以澄澈看到毛利率为何走弱：收入往60%攀升的野心和收集业务，在第一财季环比飙涨了46%之后，本季度环比仅增4%，

6.规划利润下滑昭彰：由于新品研发等，研发用度高强度，并莫得商场预期的环比下滑，同期营销和惩办开销环比也基本褂讪张婉莹系，皆比商场预期的多，规划利润昭彰不如商场预期。

但要注想法是，当下AI云侧和端侧硬件爆发的预期下，HBM和DDR需求的笃定性皆相比高，在鼓励HBM的家具迭代之际，践诺对开销端不作念过高条目。

海豚投研不雅点：

好意思光当下阶段最、最、最弱点的规划照旧收入、毛利率趋势。其中收入增长，尤其是是HBM的放量速率更为弱点。

但这里的问题是，在好意思光这里由于HBM产能已被预定光了，2025年剩下的时代，皆是产能爬坡和开释的问题。

现在举座节律顺利，以致是超公司预期的，这是功德，但当下供给侧逻辑，基本上从HBM收入角度，莫得什么弹性空间。

是以确凿起始它股价大略率是两大致素：

a.2026年以后的HBM供需预期如何？能否不绝走供给侧起始逻辑？到时比如说三星到时是否依然能够供货英伟达？同期，访佛DeepSeek这种本领的出来，会拉低端侧家具使用AI的硬件建树需求，可能会HBM的笃定性也会产生昭彰的扰动。

要注释，在AI内存投资这条线上：不同于英伟达和台积电的阁下逻辑，事实上HBM更多照旧供需错配逻辑，阁下逻辑就差好多。这种情况下，好意思光本色上照旧一个“周期股”逻辑，贸易质料会比英伟达和台积电差N条街。

b.端侧AI硬件的能否快速浸透？是否能够带动DDR需求的提高，并带动DDR单价朝上？公司现在给电脑和手机商场的出货量预期照旧中个位数增长高下，似乎并莫得把预期打得很鼓胀。

四肢周期股，当下好的是，好意思不雅在现时的这个上行周期内，有HBM这个增量商场、还有AI端侧诳骗带来的单开拓内存/硬盘价值量提高的契机。

仅仅超短期，从节律上来说，到5月份的这个季度，天然公司给的引导超了预期，但环比的起量幅度来看，应该照旧好意思光相对“清淡”的季节里。

而到了2025天然年的下半年，AI换机故事起量，HBM随从GB系统遍及量出货，好意思光的高光时刻才会确凿到来。

举座来看，海豚君以为，当下高景气度周期在即的情况下，好意思光如果有昭彰回落，可能意味着可以的进场契机。

而现在从估值上来看，2025财年20X的PE，应该说处于上行周期稍许中间的估值位置上，下半年是有笃定性张婉莹系，可是可以寻找更惬心的价钱来干与。